Richard Thaler，經濟學的(de)新參者

每個(gè)從事學術研究的(de)人(rén)都需要一些運氣。而對(duì)于被主流視爲異類的(de) Thaler 來(lái)說，更是如此。令人(rén)欣慰的(de)是，Thaler 在關鍵的(de)時(shí)候總有運氣相伴。似乎他(tā)就是那個(gè)“天選之人(rén)”。

在他(tā)學術生涯的(de)早期，發表論文要比撰寫論文困難得(de)多(duō)。Thaler 的(de)第一篇論文是關于消費者選擇的(de)實證理(lǐ)論。然而，該文被六、七種重要的(de)期刊拒之門外，且每次審稿意見都不乏一些尖刻的(de)評論。這(zhè)對(duì)于想在學術界站穩腳跟的(de) Thaler 來(lái)說無疑“晴天霹靂”。幸運的(de)是，彼時(shí)，兩位思想開明(míng)的(de)經濟學家創辦了(le)一個(gè)新期刊 Journal of Economic Behavior & Organization。Thaler 抓住了(le)這(zhè)個(gè)機會，将文章(zhāng)投了(le)出去，并在第一期就得(de)到了(le)發表（Thaler 1980）。盡管這(zhè)份期刊很少有人(rén)聽(tīng)說，但 Thaler 還(hái)是終于發表了(le)他(tā)的(de)第一篇關于行爲經濟學的(de)論文。

而在芝加哥(gē)舉辦的(de)行爲經濟學“聽(tīng)證會”之後，爲了(le)推動行爲經濟學的(de)發展，Thaler 需要撰寫并記錄理(lǐ)性模型無法解釋的(de)反常現象，而這(zhè)一次，他(tā)再一次得(de)到了(le)幸運女(nǚ)神的(de)眷顧（當然機會總是留給有準備的(de)人(rén)）。在一個(gè)會議(yì)中，經濟學家 Hal Varian 告訴他(tā)美(měi)國經濟學會正在創辦一份新的(de)期刊 Journal of Economic Perspectives，而 Varian 是顧問和(hé)編委。期刊編委會希望找人(rén)爲其定期撰寫專欄。于是，Thaler 和(hé) Varian 一拍(pāi)即合，認爲可(kě)以寫一寫反常現象。而期刊的(de)編輯 Joseph Stiglitz 也(yě)是個(gè)喜歡“煽風點火”的(de)人(rén)，于是欣然接受了(le)這(zhè)個(gè)提議(yì)。在這(zhè)個(gè)機緣下(xià)，Thaler 的(de)第一個(gè)篇關于“一月(yuè)效應”異象的(de)論文就順理(lǐ)成章(zhāng)的(de)在 JEP 上發表了(le)（Thaler 1987）。（但是容我吐個(gè)槽，如果從今天回看，這(zhè)個(gè)“一月(yuè)效應”确實挺水(shuǐ)的(de)，我個(gè)人(rén)是不太相信這(zhè)種日曆效應的(de)。）

關于 Thaler 的(de)運氣，另一個(gè)重要的(de)例子是 De Bondt and Thaler (1985) 記錄的(de)長(cháng)期反轉效應（Thaler 的(de)絕大(dà)多(duō)數研究成果都屬于行爲經濟學，而他(tā)涉獵的(de)行爲金融學研究不太多(duō)，這(zhè)可(kě)能是最重要的(de)一篇）。De Bondt 是被 Thaler 成功說服加入心理(lǐ)學和(hé)經濟學交叉學科的(de)第一名研究生。不過，他(tā)真正喜歡的(de)是金融學，而長(cháng)期反轉就是他(tā)的(de)研究成果，即過去 3 到 5 年的(de)輸家的(de)未來(lái)收益率将跑赢和(hé)過去 3 到 5 年的(de)赢家。

對(duì)于這(zhè)樣一篇直擊有效市場(chǎng)假說以及 CAPM 的(de)文章(zhāng)而言，你很難想象它能夠被發表。然而，他(tā)們兩人(rén)的(de)結果還(hái)是得(de)到了(le)幸運之神的(de)垂青。當時(shí)，Hersh Shefrin 受邀組織召開 AFA 年會的(de)一個(gè)分(fēn)會場(chǎng)，并邀請他(tā)們二人(rén)就長(cháng)期反轉進行了(le)報告。作爲 AFA 的(de)官方出版物(wù)，當時(shí) Journal of Finance 每年會爲會議(yì)論文專門出版一期。具體做(zuò)法是年會分(fēn)會場(chǎng)的(de)組織者提名一篇文章(zhāng)，并由 AFA 主席進行篩選，選出的(de)文章(zhāng)會直接發表，而無需經曆冗長(cháng)到令人(rén)絕望的(de)審稿過程。

你一定猜到了(le)，Shefrin 推薦了(le) De Bondt 和(hé) Thaler 的(de)文章(zhāng)。不過，盡管如此，擺在他(tā)們二人(rén)面前的(de)還(hái)有主席篩選這(zhè)道關卡。但更加幸運的(de)是，時(shí)任 AFA 主席的(de)是 Fischer Black，另一個(gè)絕對(duì)天賦異禀、特立獨行的(de)人(rén)。最終，Black 選中了(le)該文，将其在 JF 上發表。你可(kě)以想象，如果 Shefrin 沒有推薦，又或者 Black 當時(shí)不是 AFA 的(de)主席，那麽這(zhè)篇文章(zhāng)恐怕根本沒有機會“彎道超車”。即便進入正常的(de)審稿程序，最終的(de)結果可(kě)能也(yě)是兇多(duō)吉少，而我們也(yě)将錯過一篇現如今 Google Scholar 累計引用(yòng)次數超過 12600 次的(de)實證發現。

2017 年，在芝加哥(gē)大(dà)學爲 Thaler 獲得(de)諾貝爾經濟學獎而舉辦的(de)新聞發布會上，一名記者問 Thaler 如何讓主流經濟學家接受行爲經濟學。在這(zhè)位記者的(de)提問中，用(yòng)到了(le) embrace 一詞。

面對(duì)這(zhè)個(gè)問題，Thaler 的(de)回答(dá)展現了(le)其一貫的(de)幽默：

I think you used the word “embrace”. I would say impossible. Economists don’t do a lot of embracing, actually. Psychologists are more like the hugging type than economists. I always say that I don’t think I’ve changed anybody’s mind in 40 years. So, given that, I have used the strategy of corrupting the youth, whose minds are not already made up. So, I think young economists, many great, young economists have embraced behavioral economics.

上面這(zhè)段話(huà)的(de)意思是，他(tā)沒有試圖主流經濟學家包容行爲經濟學，而是靠培養思想更加開放的(de)新生代學者（他(tā)開玩笑(xiào)地用(yòng)了(le) corrupt 一詞）。爲了(le)培養并鼓勵年輕學者加入行爲經濟學這(zhè)個(gè)同樣年輕的(de)領域，Thaler 作爲發起者之一從上世紀 90 年代開始組織相關的(de)夏令營。1994 年夏天，第一期夏令營在 Berkeley 成功舉辦，而其中的(de)很多(duō)人(rén)現如今也(yě)早已成爲各自領域的(de)大(dà)佬，例如 Sendhil Mullainathan、Terry Odean 這(zhè)些耳熟能詳的(de)名字。除了(le)夏令營外，另一個(gè)更爲我們熟知的(de)是 Charles Lee（Alphanomics、科技關聯度）。他(tā)在讀博期間成功地被 Thaler 說服并成爲其研究助手，二人(rén)一起研究了(le)封閉式基金折價之謎（Lee et al. 1990）。

作爲行爲經濟學的(de)開辟者，Thaler 影(yǐng)響的(de)新生代優秀學者數不勝數。如果說介紹金融學發展史的(de)文章(zhāng)，題目可(kě)以叫《Fama 和(hé)他(tā)的(de)學生們》，那麽介紹行爲經濟學發展史的(de)文章(zhāng)，題目如果定爲《Thaler 和(hé)他(tā)的(de)學生們》也(yě)一定不爲過。時(shí)至今日，盡管 Thaler 已經不再操持，但行爲金融學夏令營依然在繼續，爲這(zhè)個(gè)領域輸送著(zhe)一批又一批的(de)人(rén)才。

Thaler 的(de)學術成果很多(duō)，包括心理(lǐ)賬戶理(lǐ)論、自我控制、禀賦效應以及關于公平的(de)研究等。本節就對(duì)其中的(de)代表 —— 心理(lǐ)賬戶理(lǐ)論（Mental Accounting Theory，Thaler 1985）—— 進行介紹。（如果你不希望閱讀 technical 的(de)内容，請放心的(de)跳過本節，直接閱讀本文的(de)最後一小節。）

Thaler 在研究人(rén)的(de)非理(lǐ)性消費行爲時(shí)，提出了(le)該理(lǐ)論。他(tā)對(duì) mental accounting 的(de)定義如下(xià)：

Mental accounting is the set of cognitive operations used by individuals and households to organize, evaluate, and keep track of financial activities.

用(yòng)白話(huà)說，mental accounting 是用(yòng)來(lái)分(fēn)析人(rén)和(hé)家庭如何在日常消費中做(zuò)決策的(de)模型，包含決策評估、不同的(de)賬戶以及決策歸類三部分(fēn)。

6.1 決策評估

在研究消費決策時(shí)，最重要的(de)就是搞清楚人(rén)是如何評估各種決策的(de)結果。在這(zhè)方面，Thaler 繼承了(le)Kahneman 和(hé) Tversky 的(de)前景理(lǐ)論中的(de)價值函數（Kahneman and Tversky 1979）。該函數将決策可(kě)能出現的(de)結果轉化(huà)爲被人(rén)們所感知到的(de)主觀價值。比如在一個(gè)扔硬币的(de)遊戲中，正面得(de)到 100 元反面輸掉 100 元。從數學上說，這(zhè)個(gè)遊戲的(de)期望是 0，但是絕大(dà)多(duō)數人(rén)不願意嘗試。這(zhè)是因爲得(de)到 100 和(hé)輸掉 100 給人(rén)的(de)主觀價值是不等價的(de)。人(rén)們在做(zuò)決策中評估各種結果帶來(lái)的(de)主觀價值。

價值函數

價值函數評價的(de)是一個(gè)決策的(de)結果  給人(rén)造成的(de)主觀價值  的(de)大(dà)小，  的(de)形狀如下(xià)圖所示，有三個(gè)核心要素：

1. 結果  ，即盈利（正收益）和(hé)虧損（負收益），是相對(duì)一個(gè)給定的(de)參考點而言的(de)，而主觀價值  是  的(de)非線性函數。

2. 無論對(duì)于盈利或者虧損，價值函數的(de)敏感性遞減。換句話(huà)說，當結果爲盈利時(shí)，價值函數爲凹函數；當結果爲虧損時(shí)，價值函數爲凸函數。

3. 人(rén)們厭惡風險，即虧損部分(fēn)的(de)負增長(cháng)快(kuài)于收益部分(fēn)的(de)正增長(cháng)：  。比如，虧損 100 塊的(de)痛苦高(gāo)于得(de)到 100 塊的(de)快(kuài)樂(yuè)。在心理(lǐ)賬戶理(lǐ)論中，風險厭惡的(de)作用(yòng)至關重要。

多(duō)個(gè)結果

當我們有多(duō)個(gè)結果時(shí)會怎麽樣呢(ne)？我們應當将它們當作獨立的(de)結果分(fēn)别評估（segregated），還(hái)是把它們合并在一起（integrated）作爲一個(gè)複合結果來(lái)評估呢(ne)？怎麽做(zuò)才能産生更高(gāo)的(de)主觀價值呢(ne)？從價格函數的(de)性質出發，不難找到答(dá)案。但在那之前，讓我們先來(lái)看看四個(gè)心理(lǐ)學實驗。

這(zhè)些實驗的(de)參與者爲 87 名本科生。實驗中給出了(le) 4 組場(chǎng)景。在每個(gè)場(chǎng)景中都有兩個(gè)人(rén)物(wù) A 和(hé) B，并假設在 A 發生了(le)兩件事兒(ér)，而 B 發生了(le)一件事兒(ér)，且這(zhè)些事件的(de)結果在經濟上等效。參與實驗的(de)學生被要求分(fēn)别在這(zhè) 4 組場(chǎng)景中判斷 A 或 B 誰更加快(kuài)樂(yuè)或者更加痛苦。

場(chǎng)景一：

A 獲得(de)兩張彩票(piào)，第一張赢得(de)了(le) 50 美(měi)元而第二張赢得(de)了(le) 25 美(měi)元。

B 獲得(de)了(le)一張彩票(piào)，赢得(de)了(le) 75 美(měi)元。

問：A 和(hé) B 誰更快(kuài)樂(yuè)？

結果：56 人(rén)選 A，16 人(rén)選 B，15 人(rén)選擇無區(qū)别。

場(chǎng)景二：

A 從國稅局收到通(tōng)知，要求補交 100 美(měi)元；同日，他(tā)從州稅務局也(yě)收到通(tōng)知，要求補交 50 美(měi)元。

B 從國稅局收到通(tōng)知，要求補交 150 美(měi)元。

問：A 和(hé) B 誰更痛苦？

結果：66 人(rén)選 A，14 人(rén)選 B，7 人(rén)選擇無區(qū)别。

場(chǎng)景三：

A 買彩票(piào)中了(le) 100 美(měi)元；同日他(tā)損壞了(le)房(fáng)東的(de)地毯，需要賠償 80 美(měi)元。

B 買彩票(piào)中了(le) 20 美(měi)元。

問：A 和(hé) B 誰更快(kuài)樂(yuè)？

結果：22 人(rén)選 A，61 人(rén)選 B，4 人(rén)選擇無區(qū)别。

場(chǎng)景四：

A 的(de)車在停車場(chǎng)被劃了(le)，需花費 200 美(měi)元修理(lǐ)；同日，他(tā)在公司抽獎中得(de)到 25 美(měi)元。

B 的(de)車在停車場(chǎng)被劃了(le)，需花費 175 美(měi)元修理(lǐ)。

問：A 和(hé) B 誰更痛苦？

結果：19 人(rén)選 A，63 人(rén)選 B，5 人(rén)選擇無區(qū)别。

在上述四個(gè)心理(lǐ)學實驗中，占大(dà)多(duō)數的(de)那個(gè)選項都完美(měi)符合價值函數的(de)性質（參考下(xià)圖）。

1. 多(duō)重收益（multiple gains）：令  和(hé)  爲兩個(gè)正收益的(de)結果。由  在  時(shí)的(de)凹函數特性可(kě)知，  ，因此将多(duō)個(gè)正收益的(de)結果分(fēn)别考慮更好（如上面的(de)場(chǎng)景一）。

2. 多(duō)重虧損（multiple losses）：令  和(hé)  表示兩個(gè)負收益結果。由  在  時(shí)的(de)凸函數特性可(kě)知，  ，因此将多(duō)個(gè)負收益結果一起考慮更好（如上面的(de)場(chǎng)景二）。

3. 混合收益（mixed gain）：假設有一個(gè)正收益結果  和(hé)一個(gè)負收益  ，且  ，因此總的(de)結果是正收益。由于  ，因此将這(zhè)兩個(gè)結果一起考慮更好（如上面的(de)場(chǎng)景三）。

4. 混合虧損（mixed loss）：假設有一個(gè)正收益結果  和(hé)一個(gè)負收益  ，其中  ，因此總的(de)結果是負收益。在這(zhè)種情況下(xià)，  與  的(de)大(dà)小關系不确定。當  相對(duì)于  很小的(de)時(shí)候有  ，因此分(fēn)開考慮是更有利的(de)（如上面的(de)場(chǎng)景四）。這(zhè)種組合還(hái)有一個(gè)詩意的(de)名字：“一線希望（silver lining）”。

參照(zhào)結果

下(xià)面來(lái)考慮一個(gè)與多(duō)個(gè)結果類似的(de)問題 —— 參照(zhào)結果（reference outcomes）。假設一個(gè)人(rén)期待這(zhè)結果  ，但是卻得(de)到了(le)  。Thaler 将參照(zhào)結果定義爲：  。在上述表達中，冒号（:）表示相對(duì)于參照(zhào)點。它給人(rén)們的(de)主觀價值爲  。如何刻畫(huà)它呢(ne)？顯然，當  時(shí)，  （例如我們每個(gè)月(yuè)看到工資條上的(de)數字和(hé)預期一緻時(shí)是不會有任何額外感受的(de)）。但是，當  時(shí)又會怎樣呢(ne)？在評估該結果的(de)時(shí)候，是應該将預期外的(de)  部分(fēn)獨立對(duì)待，還(hái)是把它和(hé)x放在一起考慮呢(ne)？

Thaler 指出，在處理(lǐ)  時(shí)，可(kě)以得(de)到和(hé)前述處理(lǐ)多(duō)個(gè)結果時(shí)相似的(de)結論：

1. 盈利的(de)增加（  ）應該被獨立考慮。

2. 虧損的(de)增加（  ）應該和(hé)原始虧損放在一起考慮。

3. 盈利的(de)減少（  ）應該和(hé)原始收益放在一起考慮。

4. 虧損的(de)減少（  ）應該被獨立考慮。

在下(xià)文中我們将會看到，如果一個(gè)東西的(de)市場(chǎng)價格和(hé)人(rén)們的(de)心理(lǐ)預期不同時(shí)，如何感知市場(chǎng)價格與心理(lǐ)預期價格之間的(de)  将會影(yǐng)響人(rén)們做(zuò)決策。

交易效用(yòng)理(lǐ)論

如果說前面關于價值函數  及其在多(duō)結果以及參照(zhào)結果上的(de)擴展僅僅是繼承了(le) Kahneman 和(hé) Tversky 的(de)理(lǐ)論，那麽接下(xià)來(lái)要介紹的(de)交易效用(yòng)理(lǐ)論（Transaction Utility Theory）可(kě)謂 Thaler 的(de)獨創。Thaler 提出，在決定一筆交易的(de)效用(yòng)時(shí)，必須考慮兩個(gè)方面：獲取效用(yòng)（acquisition utility）和(hé)交易效用(yòng)（transaction utility）。前者取決于收到的(de)物(wù)品或服務相對(duì)于支出的(de)價值，而後者僅僅取決于人(rén)們對(duì)這(zhè)筆交易的(de)感知價值。

這(zhè)個(gè)模型使用(yòng)到了(le)三個(gè)價格：

1.   表示爲了(le)獲得(de)某商品或者服務  必須支付的(de)價格；

2.   表示  的(de)價值當量，即得(de)到商品或服務  與得(de)到  這(zhè)麽多(duō)的(de)錢是等效的(de)；

3.   表示  的(de)參考價格，它是人(rén)們認爲的(de)合理(lǐ)價格。

使用(yòng)這(zhè)三個(gè)價格，定義獲取效用(yòng)和(hé)交易效用(yòng)如下(xià)：

- 獲取效用(yòng)是組合結果  的(de)主觀價值，即  ，它衡量了(le)當人(rén)們花費了(le)  并得(de)到  後，獲得(de)的(de)主觀價值（收到的(de)物(wù)品或服務相對(duì)于支出的(de)價值）。

- 交易效用(yòng)是  相對(duì)于參照(zhào)價格  的(de)主觀價值，即  ，它衡量了(le)與人(rén)們的(de)心理(lǐ)預期  相比，花費  來(lái)購(gòu)買  到底劃不劃算(suàn)，即人(rén)們對(duì)這(zhè)筆交易的(de)感知價值。

最終，一筆支出  換取商品或者服務  的(de)交易的(de)主觀價值，記爲  ，是上述兩個(gè)效用(yòng)之和(hé)：

舉個(gè)例子。假設你收藏星巴克的(de)城(chéng)市杯并且就差一個(gè)北(běi)京的(de)。現在，某人(rén)要價 1000 轉賣（即  ）。那麽你買不買呢(ne)？在評估這(zhè)個(gè)決策時(shí)，獲得(de)效用(yòng)和(hé)交易效用(yòng)各自起了(le)作用(yòng)。從收藏的(de)角度來(lái)說，這(zhè)支杯子對(duì)你的(de)價值很高(gāo)，因此  很大(dà)，所以獲取效用(yòng)  很大(dà)；但是從交易的(de)角度，你知道這(zhè)個(gè)杯子的(de)成本很低，而推出時(shí)星巴克的(de)零售價是 150（即參考價  相對(duì)于  很低），因此交易效用(yòng)  是負的(de)。最終，你需要綜合考慮這(zhè)兩部分(fēn)效用(yòng)  來(lái)決定是否買下(xià)它。

購(gòu)買決策 —— 多(duō)個(gè)賬戶

當我們有了(le)評價每筆交易的(de)模型  後，消費決策問題便可(kě)以轉化(huà)爲一個(gè)數學優化(huà)問題：在預算(suàn)範圍内選擇能夠最大(dà)化(huà)交易效用(yòng)的(de)那些交易。最終，這(zhè)個(gè)問題等價于如下(xià)條件：

其中  可(kě)以被認爲是一個(gè)阈值。當交易  的(de)價值與支出的(de)比值高(gāo)于這(zhè)個(gè)阈值時(shí)才應該進行。理(lǐ)論上，這(zhè)個(gè)阈值對(duì)所有可(kě)能的(de)交易應該是一緻的(de)。但在實際中，人(rén)們将不同的(de)資金流入和(hé)消費支出劃分(fēn)到不同的(de)賬戶中，且按不同周期對(duì)每個(gè)賬戶内的(de)預算(suàn)再平衡。這(zhè)意味把上述條件改爲：

其中  是賬戶  在周期  内的(de)阈值。這(zhè)便引出了(le)心理(lǐ)賬戶理(lǐ)論的(de)第二部分(fēn)，不同的(de) mental accounts。

6.2 不同的(de)賬戶

心理(lǐ)賬戶理(lǐ)論的(de)第二個(gè)核心部分(fēn)是分(fēn)類（categorization）或者貼标簽（labeling）。資金從三個(gè)層面被分(fēn)類：

1. 消費被劃分(fēn)到不同的(de)類别中：比如食品賬戶、居住開銷賬戶等。

2. 财富被分(fēn)配到不同的(de)類别中：比如支票(piào)賬戶、儲蓄賬戶、養老賬戶等。

3. 收入被劃分(fēn)到不同的(de)類别中：比如日常的(de)工資賬戶、意外之财賬戶中。

根據傳統經濟學理(lǐ)論的(de)可(kě)替代性，這(zhè)些賬戶的(de)劃分(fēn)都是毫無意義的(de)。然而，事實卻是它們确實存在而且對(duì)人(rén)們的(de)消費行爲有著(zhe)重要的(de)影(yǐng)響。

消費類别

人(rén)們在消費時(shí)，不同的(de)支出類别會有不同的(de)預算(suàn)；且這(zhè)些預算(suàn)的(de)周期也(yě)不同。比如我們會有每周的(de)食品消費預算(suàn)，以及每月(yuè)或者每季度的(de)服裝消費預算(suàn)；我們會有日常消費的(de)預算(suàn)，也(yě)會有雙十一消費的(de)預算(suàn)。每筆消費後，我們會在對(duì)應的(de)賬戶中記賬。不同類别的(de)消費隻會記錄在正确的(de)心理(lǐ)賬戶中、不會跨賬戶記錯。

當不同消費賬戶中的(de)預算(suàn)不可(kě)替代時(shí)，我們的(de)消費行爲便受到不同賬戶的(de)影(yǐng)響。在一項實驗中，兩組被試被問及是否願意花費 50 美(měi)元購(gòu)買戲票(piào)。這(zhè)兩組人(rén)的(de)不同之處是，第一組人(rén)在這(zhè)星期早些時(shí)候已經花了(le) 50 美(měi)元觀看了(le)籃球賽；而另一組人(rén)在這(zhè)星期早些時(shí)候因爲違章(zhāng)停車被罰了(le) 50 美(měi)元。實驗的(de)結果是，第一組人(rén)中願意購(gòu)買戲票(piào)的(de)人(rén)要比第二組中願意購(gòu)買戲票(piào)的(de)人(rén)少得(de)多(duō)。這(zhè)是因爲看戲和(hé)看籃球賽的(de)消費被分(fēn)到同一個(gè)娛樂(yuè)消費賬戶中，而看戲和(hé)停車罰單則在不同的(de)賬戶中。對(duì)于第一組人(rén)來(lái)說，因爲這(zhè)個(gè)星期已經觀看了(le)籃球賽，這(zhè)個(gè)賬戶的(de)預算(suàn)已經用(yòng)盡，因此他(tā)們就選擇不再看戲了(le)。

财富賬戶

對(duì)于一般家庭來(lái)說，财富也(yě)根據支出意願從高(gāo)到低劃分(fēn)在不同的(de)賬戶之中。處于最底層的(de)（即支出意願最高(gāo)的(de)）是被稱作流動資産的(de)類别，包括手裏的(de)現金以及支票(piào)賬戶中的(de)錢。這(zhè)個(gè)賬戶的(de)錢用(yòng)于家庭的(de)日常開銷。再往上一級是被稱作當前财富的(de)類别，包含一系列流動性資産比如儲蓄賬戶、股票(piào)以及債券、理(lǐ)财基金等。這(zhè)個(gè)賬戶中的(de)錢主要是用(yòng)來(lái)儲蓄升值的(de)。再下(xià)一個(gè)層級是房(fáng)屋資産，指的(de)是家庭爲了(le)購(gòu)房(fáng)或者償付購(gòu)房(fáng)貸款而準備的(de)資金。最後一級賬戶是未來(lái)收入類别，這(zhè)些資金包括将來(lái)在生活中賺取的(de)錢和(hé)指定的(de)退休儲蓄賬戶中的(de)錢。Shefrin and Thaler (1988) 表明(míng)人(rén)們的(de)支出邊際傾向随著(zhe)财富賬戶層級的(de)增加而驟減：對(duì)于流動資産類别中的(de)資金，人(rén)們的(de)支出邊際傾向爲 1；而對(duì)于未來(lái)收入賬戶中的(de)資金，人(rén)們的(de)支出邊際傾向則非常接近 0。

收入賬戶

通(tōng)俗的(de)說，這(zhè)可(kě)以理(lǐ)解爲“專款專用(yòng)”。人(rén)們的(de)消費行爲受到收入源的(de)影(yǐng)響。舉個(gè)例子，Kooreman (2000) 研究了(le)政府發放的(de)兒(ér)童撫養費對(duì)荷蘭家庭消費的(de)影(yǐng)響，發現家庭在兒(ér)童衣服上的(de)消費對(duì)于撫養費的(de)變化(huà)非常敏感，而對(duì)家庭其他(tā)收入源的(de)變化(huà)不怎麽敏感。這(zhè)裏的(de)隐含之意是家庭把撫養費和(hé)其他(tā)家庭收入放在了(le)不同的(de)賬戶中，而給子女(nǚ)添置衣服的(de)錢應該從撫養費賬戶裏面扣除。類似的(de)情況也(yě)會發生在公共财政中（Hines and Thaler 1995）。

6.3 決策歸類

心理(lǐ)賬戶理(lǐ)論的(de)第三部分(fēn)叫做(zuò) Choice Bracketing，講的(de)是在決策過程中，一系列決策應該是被獨立的(de)對(duì)待還(hái)是被放在一起看待，這(zhè)将在很大(dà)程度上影(yǐng)響消費和(hé)投資決策。決策的(de)歸類在心理(lǐ)賬戶理(lǐ)論中有很重要的(de)作用(yòng)。比如，當把一個(gè)小虧損和(hé)一個(gè)大(dà)收益放在一起考慮的(de)時(shí)候，小虧損的(de)痛苦就會降低；一個(gè)消費決策如果是出自一個(gè)仍有預算(suàn)的(de) mental account 則要比出自一個(gè)沒有預算(suàn)的(de) mental account 容易的(de)多(duō)。諸如此類的(de)現象就是這(zhè)部分(fēn)的(de)研究對(duì)象。決策歸類主要研究三類現象：（1）之前的(de)結果如何影(yǐng)響當前的(de)風險偏好；（2）狹隘框架與短視損失厭惡；以及（3）多(duō)樣化(huà)選擇。

之前的(de)結果如何影(yǐng)響當前的(de)風險偏好

當一系列風險決策（比如打賭，或者股票(piào)投資）被放在一起考慮時(shí)，之前的(de)結果會在很大(dà)程度上影(yǐng)響當前的(de)風險偏好。考慮下(xià)面這(zhè)三個(gè)針對(duì) MBA 學生提出的(de)問題：

問題一：你剛剛赢了(le) 30 美(měi)元。現在，從如下(xià)兩個(gè)選擇中選擇：

（a）50% 的(de)概率得(de)到 9 美(měi)元，50% 的(de)概率損失 9 美(měi)元

（b）沒有進一步的(de)收益或者損失

結果：70% 的(de)學生選了(le)（a）。

問題二：你剛剛輸了(le) 30 美(měi)元。現在，從如下(xià)兩個(gè)選擇中選擇：

（a）50% 的(de)概率得(de)到 9 美(měi)元，50% 的(de)概率損失 9 美(měi)元

（b）沒有進一步的(de)收益或者損失

結果：60% 的(de)學生選了(le)（b）。

問題三：你剛剛輸了(le) 30 美(měi)元。現在，從如下(xià)兩個(gè)選擇中選擇：

（a）33% 的(de)概率得(de)到 30 美(měi)元，67% 的(de)概率什(shén)麽都沒有

（b）100% 的(de)概率獲得(de) 10 美(měi)元

結果：60% 的(de)學生選了(le)（a）。

問題一的(de)結果表明(míng)，之前的(de)收益可(kě)以刺激同一個(gè)賬戶内的(de)風險偏好。這(zhè)個(gè)現象被稱作“house money”：對(duì)于賭徒來(lái)說，他(tā)們将從賭局中赢的(de)錢和(hé)自己的(de)本錢放在不同的(de)賬戶中，他(tā)們對(duì)待這(zhè)個(gè)賬戶中的(de)錢與對(duì)待自己的(de)本金完全不同。這(zhè)就好比一個(gè)人(rén)炒股，如果購(gòu)買的(de)股票(piào)賺錢了(le)，那麽他(tā)會将賺的(de)錢和(hé)自己的(de)本金區(qū)别對(duì)待，即便是賺來(lái)的(de)錢出現了(le)虧損，那種痛苦也(yě)遠(yuǎn)沒有本金虧損痛苦大(dà)。這(zhè)當然是一種認知偏差，它造成了(le)非理(lǐ)性的(de)風險偏好，讓人(rén)們容易做(zuò)出錯誤的(de)投資決策。問題二和(hé)問題三說明(míng)，隻有當眼前的(de)賭局有回本的(de)可(kě)能時(shí)，之前的(de)虧損才能激發風險偏好。當人(rén)們知道注定無法回本時(shí)，是可(kě)以正确、理(lǐ)性的(de)對(duì)待虧損。

狹隘框架與短視損失厭惡

狹隘框架（narrow framing）和(hé)短視損失厭惡（myopic loss aversion）說的(de)是人(rén)們在做(zuò)決策（特别是投資決策）時(shí)過度重視近期的(de)得(de)失而無法從全局考慮，從而導緻非最優的(de)決策。

在這(zhè)方面，Paul Samuelson 曾經提出一個(gè)著名的(de)問題。他(tā)向同事提出了(le)一個(gè)扔硬币有戲：如果同事猜對(duì)了(le)他(tā)給這(zhè)位同事 200 美(měi)元，猜輸了(le)同事隻需要給他(tā) 100 美(měi)元。令人(rén)詫異的(de)是，他(tā)的(de)同事回絕了(le)這(zhè)個(gè)遊戲，不過同時(shí)指出，如果同樣的(de)賭局進行 100 次的(de)話(huà)，他(tā)會毫不猶豫的(de)接受它。這(zhè)個(gè)結果中蘊含著(zhe)很多(duō)非常有意思的(de)非理(lǐ)性決策，它們都能被心理(lǐ)賬戶理(lǐ)論解釋。

首先，Samuelson 的(de)同事拒絕了(le)這(zhè)個(gè)期望爲正的(de)遊戲，因爲對(duì)這(zhè)位同事來(lái)說“100 塊錢虧損的(de)痛苦大(dà)于 200 塊錢收益帶來(lái)的(de)快(kuài)樂(yuè)”，因而表現出了(le)風險厭惡。那麽，爲什(shén)麽又會有後面那一句“同樣的(de)賭局進行 100 次，我會接受它”呢(ne)？這(zhè)是因爲對(duì)于風險厭惡的(de)人(rén)來(lái)說，當多(duō)次賭局決策被放在一起考慮時(shí)，這(zhè)個(gè)遊戲的(de)收益風險特征變得(de)更加吸引人(rén)，因此他(tā)們便更傾向于接受這(zhè)個(gè)遊戲。可(kě)見，這(zhè)裏面涉及了(le)決策歸類。

另外，短視損失厭惡也(yě)爲著名的(de)股權溢價之謎（Mehra and Prescott 1985）提供了(le)一種可(kě)能的(de)解釋（Benartzi and Thaler 1995，Thaler et al. 1997）。股權溢價之謎指的(de)是長(cháng)期來(lái)看，美(měi)國股市的(de)收益率遠(yuǎn)高(gāo)于無風險資産收益率的(de)現象，而該現象無法被經典的(de) CCAPM 解釋（除非投資者的(de)風險厭惡系數異常高(gāo)）。

爲此，Thaler et al. (1997) 做(zuò)了(le)一個(gè)實驗。不同的(de)被試被要求按照(zhào)不同的(de)頻(pín)率（每年 8 次、每年 1 次，每 5 年 1 次）在股票(piào)和(hé)債券之間進行資産配置。對(duì)于調倉頻(pín)率低的(de)投資者（即每年 1 次和(hé)每 5 年 1 次的(de)），他(tā)們分(fēn)别将約 70% 和(hé) 67% 的(de)資金配置在股票(piào)上，将剩餘資金配置于債券；而對(duì)于調倉頻(pín)率高(gāo)的(de)投資者（每年 8 次），他(tā)們僅僅将 41% 的(de)資金配置在股票(piào)上，而将 59% 的(de)資金配置于債券。

上述結果說明(míng)，調倉頻(pín)率高(gāo)的(de)投資者容易受到股票(piào)高(gāo)波動、高(gāo)風險、以及近期虧損的(de)影(yǐng)響，出現短視損失厭惡。在他(tā)們的(de)心理(lǐ)賬戶中，每一期的(de)調倉決策更傾向是獨立對(duì)待的(de)，而非放在一起考慮（narrow framing），這(zhè)就導緻了(le)他(tā)們更加保守，将更多(duō)的(de)資金配置在債券上，陷入短視損失厭惡的(de)誤區(qū)。

多(duō)樣化(huà)啓發法

決策歸類的(de)第三個(gè)表現是多(duō)樣化(huà)啓發法（diversification heuristic）。它的(de)意思是，決策是否被獨立看待會影(yǐng)響這(zhè)消費選擇的(de)多(duō)樣性。在一項實驗中，參與者被要求在兩種不同的(de)情況下(xià)從 6 類零食中選擇三個(gè)。這(zhè)兩種情況是：（1）每周選一次，每次選一種。（2）一次性把未來(lái)三周的(de)零食都選好。結果顯示，在第（2）種情況下(xià)，參與者的(de)選擇顯示出了(le)遠(yuǎn)超過第一種的(de)多(duō)樣性。當被要求同時(shí)決策時(shí)，這(zhè)些決策被放在一起考慮，人(rén)們的(de)選擇表現出多(duō)樣化(huà)。而在第（1）種情況下(xià)，決策之間是相互獨立的(de)，因此參與者更多(duō)的(de)是每次都選自己最喜歡的(de)零食，導緻多(duō)樣性很低。

上述現象被稱爲多(duō)樣性偏差（diversification bias）。Thaler 發現人(rén)們在他(tā)們的(de)退休基金賬戶中選擇投資品時(shí)表現出了(le)同樣的(de)行爲。通(tōng)常，美(měi)國的(de)退休基金賬戶中會爲人(rén)們提供  個(gè)投資品（各種不同種類）。多(duō)數人(rén)們都會将資金平均的(de)分(fēn)配到這(zhè)些投資品上。當該賬戶爲投資者提供了(le)第  種投資品後，人(rén)們往往會進行再平衡，從而把資金再平均的(de)分(fēn)配到這(zhè)  種投資品中。顯然，在決策時(shí)，這(zhè)些選擇被放在一起考慮了(le)，這(zhè)大(dà)大(dà)的(de)增加了(le)選擇的(de)多(duō)樣性。