讓你投資虧錢的(de) 15 個(gè)認知偏誤

作者：石川

最近我被 James Montier 的(de)一本小書(shū) The little book of behavioral investing: how not to be your own worst enemy（行爲投資學小冊子：如何避免成爲你自己最大(dà)的(de)敵人(rén)）深深的(de)吸引。全書(shū)不長(cháng)，僅有 130 多(duō)頁，分(fēn) 16 個(gè)章(zhāng)節介紹了(le)投資中常見的(de)認知偏誤以及它們産生的(de)錯誤而深遠(yuǎn)的(de)後果。作者引用(yòng)了(le)大(dà)量心理(lǐ)學實驗來(lái)展示這(zhè)些認知偏誤，一氣呵成，令人(rén)回味無窮，産生強烈的(de)共鳴。這(zhè)些認知偏誤是無論機構投資者還(hái)是個(gè)人(rén)投資者都會經常犯的(de)錯誤。本文以一個(gè)虛拟投資者的(de)角度來(lái)簡單梳理(lǐ)本書(shū)介紹的(de)部分(fēn)認知偏誤，對(duì)每一個(gè)偏誤都會通(tōng)過例子輔以說明(míng)。

0 大(dà)腦(nǎo)中的(de)兩個(gè)系統

認知神經學指出，我們每個(gè)人(rén)的(de)大(dà)腦(nǎo)中都有兩個(gè)決策系統：一個(gè) X 系統，一個(gè) C 系統。X 系統由情感控制，C 系統由邏輯控制。當我們需要做(zuò)決策時(shí)，信息首先由 X 系統處理(lǐ)，對(duì)人(rén)來(lái)說它更像是一種本能的(de)反射，自動而不費力（但往往做(zuò)出錯誤的(de)決策）；而 C 系統則要求人(rén)們通(tōng)過邏輯思考來(lái)處理(lǐ)信息的(de)各個(gè)方面而得(de)到更合理(lǐ)的(de)決策。當人(rén)在壓力下(xià)做(zuò)決策時(shí)，X 系統先于 C 系統更加顯著。

考慮下(xià)面這(zhè)個(gè)了(le)子。假設你面前有一個(gè)大(dà)的(de)玻璃箱，裏面是一隻巨蟒（爲了(le)打消你的(de)顧慮，我向你保證箱子是鎖死的(de)、玻璃足夠堅固而且蛇也(yě)出不來(lái)）。你被要求慢(màn)慢(màn)的(de)靠近箱子，并把注意力集中在蛇身上。下(xià)面，有意思的(de)事情發生了(le)，當面前的(de)巨蟒突然抖動身體時(shí)，你一定會本能的(de)往後跳的(de)。會發生這(zhè)種結果的(de)原因是，你腦(nǎo)子裏的(de) X 系統要本能的(de)保護你的(de)安全。蟒蛇移動這(zhè)個(gè)信息通(tōng)過 X 系統迅速到達你大(dà)腦(nǎo)中負責感知恐懼和(hé)風險的(de)部分(fēn)，讓你産生了(le)躲避的(de)行爲。與此同時(shí)，這(zhè)個(gè)信息以相對(duì)較慢(màn)的(de)速度被傳達到你大(dà)腦(nǎo)中的(de) C 系統，在那裏，你會更加理(lǐ)性的(de)判斷出蟒蛇的(de)移動對(duì)你來(lái)說并沒有危險，因爲它在一個(gè)密封的(de)容器中，你和(hé)它之間有一層堅固的(de)玻璃。然而當你的(de) C 系統讓你意識到這(zhè)一點的(de)時(shí)候，爲時(shí)已晚，你已經做(zuò)出了(le)向後躲避的(de)舉動。從生存的(de)角度來(lái)說，一個(gè)假陽性（false positive）總好過一個(gè)僞陰性（false negative），你的(de)情感再次（錯誤地）戰勝了(le)理(lǐ)智。

投資中的(de)認知偏誤就是因爲人(rén)們太容易依賴 X 系統做(zuò)決定造成的(de)。因爲 X 系統處理(lǐ)信息這(zhè)讓我們舒服、不費力，“符合人(rén)性”。但是，如果想在投資中生存，我們往往需要“逆人(rén)性”的(de) C 系統來(lái)做(zuò)決策。

偏誤 1：情緒溫差

情緒溫差指的(de)是當你處于某種情緒狀态時(shí)，就很難想象自己處于其他(tā)情緒狀态的(de)情景。舉個(gè)例子，在你不餓的(de)時(shí)候，就很難想象你在饑餓狀态下(xià)的(de)感受和(hé)行爲。但你饑餓的(de)時(shí)候，感覺就像你會永遠(yuǎn)挨餓。很多(duō)人(rén)是在享受了(le)一頓節日大(dà)餐之後制定節食計劃，但問題是你在不餓的(de)時(shí)候很容易認同節食，但到了(le)日後饑腸辘辘的(de)時(shí)候就不行了(le)。

在投資中，情緒溫差也(yě)随處可(kě)見。假如你是一個(gè)堅定的(de)價值投資者并通(tōng)過嚴謹的(de)調研和(hé)科學的(de)分(fēn)析後決定在某一個(gè)你認爲合适的(de)價位買入股票(piào) A。假如在未來(lái)的(de)某段時(shí)間内市場(chǎng)發生了(le)對(duì)該支股票(piào)的(de)抛售，其價格在短期内下(xià)跌 30% 到達了(le)你的(de)心理(lǐ)價位。在這(zhè)種情況下(xià)，即便你反複考察确定該公司基本面沒有新的(de)變化(huà)，你仍會發現在别人(rén)都抛售它的(de)時(shí)候很難做(zuò)到逆流而上、堅持你的(de)研究而買入該股票(piào)。

偏誤 2：過度恐懼

來(lái)看一個(gè)遊戲。在一開始給你 20 塊錢和(hé)如下(xià)規則：遊戲有 20 輪，每一輪你可(kě)以選擇是否下(xià)注，下(xià)注的(de)籌碼爲 1 塊錢。下(xià)注後，結果由扔一枚公平的(de)硬币決定，即你有 50% 的(de)機會得(de)到 2.5 元，有另外 50% 的(de)機會損失你下(xià)注的(de) 1 元。每次扔硬币的(de)結果是獨立的(de)，與其他(tā)輪次扔硬币的(de)結果無關。

怎麽樣？這(zhè)個(gè)遊戲簡直是一個(gè) free ride（天上掉餡餅）吧？首先，在每一輪，你的(de)期望收益都是 1.25（= 2.5*0.5 + 0*0.5），減去你的(de)下(xià)注成本 1 元，你的(de)期望利潤是 0.25。因此如果你每輪都下(xià)注，20 輪後的(de)期望資産爲 25 塊。一點概率計算(suàn)可(kě)以知道如果你每輪都下(xià)注，你最後的(de)資産少于初始值 20 塊錢的(de)概率僅有 13%。此外，很重要的(de)一點是，由于每輪扔硬币的(de)結果是獨立的(de)，因此一個(gè)理(lǐ)性的(de) C 系統會告訴我們你當前的(de)決策應該和(hé)之前的(de)結果無關。然而，你的(de) X 系統卻不這(zhè)麽看。

心理(lǐ)學家讓兩群人(rén)進行這(zhè)個(gè)遊戲（實際中是三群人(rén)，爲了(le)簡化(huà)這(zhè)裏隻討(tǎo)論兩類）。一類是像你我一樣的(de)正常人(rén)，另一類是有一些特殊腦(nǎo)部疾病的(de)人(rén)，他(tā)們大(dà)腦(nǎo)中感知恐懼的(de)部分(fēn)出了(le)問題，因此感受不到恐懼。這(zhè)兩群人(rén)的(de)試驗結果表明(míng)，正常人(rén)僅平均在 58% 的(de)輪次中投注，而感受不到恐懼的(de)人(rén)在 84% 的(de)輪次中投注，他(tā)們更加接近完全理(lǐ)性的(de)決策結果（即 100% 投注）！進一步研究發現，對(duì)于正常人(rén)，如果上一輪他(tā)們的(de)下(xià)注造成了(le)損失，那麽他(tā)們僅有 40% 的(de)可(kě)能性在本輪下(xià)注！對(duì)損失的(de)過度恐懼造成了(le)他(tā)們在本輪的(de)錯誤決策。

這(zhè)個(gè)例子可(kě)以類比投資者在熊市中對(duì)于出現的(de)有投資價值的(de)“廉價”的(de)好股票(piào)的(de)“視而不見”。無論他(tā)們在之前對(duì)該公司做(zuò)了(le)有多(duō)麽系統和(hé)科學的(de)分(fēn)析，在這(zhè)種環境下(xià)，仍然很難挑出 X 系統産生的(de)對(duì)損失的(de)過度恐懼。因此，他(tā)們無法正确的(de)做(zuò)出決定——在便宜時(shí)買入有價值的(de)好股票(piào)。

偏誤 3：樂(yuè)觀主義與自利偏誤

樂(yuè)觀主義可(kě)能是人(rén)們與生俱來(lái)的(de)一種本能。在一項對(duì) 600 名基金經理(lǐ)的(de)測試中，有 74% 的(de)人(rén)認爲自己比别的(de)基金經理(lǐ)更好（這(zhè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過 50%）。同樣的(de)結果也(yě)發生在對(duì)分(fēn)析師的(de)測試中。但是事實怎麽樣呢(ne)？在 2008 年 2 月(yuè)，有 91% 的(de)分(fēn)析師預測市場(chǎng)會有牛市、應該持股。

樂(yuè)觀又常常被控制幻覺所放大(dà)：我們總覺著(zhe)結果是可(kě)控的(de)，可(kě)以往我們的(de)預期發展。而一些偶然的(de)好結果又加深了(le)我們的(de)這(zhè)種幻覺。比如在一個(gè)扔硬币的(de)遊戲中，如果一個(gè)人(rén)連續猜對(duì)了(le)幾次硬币的(de)正反，他(tā)就會覺著(zhe)他(tā)是“天選之人(rén)”，可(kě)以控制并繼續正确地預測結果。

自利偏誤也(yě)容易産生樂(yuè)觀主義。自利偏誤是指人(rén)們的(de)決策往往傾向于有利于自己的(de)利益。審計師的(de)行爲就是這(zhè)麽一個(gè)例子。在一項測試中，5 個(gè)有争議(yì)和(hé)錯誤的(de)會計報告被随機分(fēn)配給 139 位審計師，每個(gè)報告都有明(míng)顯的(de)錯誤。這(zhè)個(gè)測試中最有意思的(de)部分(fēn)是，這(zhè)些審計師中有些被要求從這(zhè)些會計報告涉及的(de)公司的(de)立場(chǎng)來(lái)評判這(zhè)些報告，而另一些則要求從想投資這(zhè)些公司的(de)第三方投資人(rén)的(de)立場(chǎng)來(lái)評判這(zhè)些報告。結果，不說你也(yě)可(kě)以猜到，在認爲這(zhè)些報告沒有問題的(de)審計師中，從公司立場(chǎng)出發的(de)要比從第三方投資人(rén)立場(chǎng)出發的(de)多(duō)出 31%！而這(zhè)項測試還(hái)是在安然公司出事之後做(zuò)的(de)！在投資中自利偏誤讓我們願意相信所有的(de)消息都是有利于當前倉位的(de)好消息：自利偏誤産生樂(yuè)觀主義。

投資中自利偏誤的(de)一個(gè)最好的(de)例子就是 2008 年金融危機時(shí)的(de)評級機構。那些垃圾 CDO 産品被評爲 AAA 級投資品的(de)最本質的(de)原因是，評級機構是站在推出這(zhè)些産品的(de)金融機構的(de)立場(chǎng)上做(zuò)出評級的(de)，因爲是這(zhè)些金融機構給評級機構提供了(le)飯碗！

偏誤 4：輕信專家

你的(de)家人(rén)或者朋友是否時(shí)常對(duì)你說“你說話(huà)應該更有自信”？你有沒有想過這(zhè)可(kě)能不僅僅是因爲你有時(shí)不夠自信？這(zhè)是因爲我們都喜歡聽(tīng)自信的(de)觀點。來(lái)看一個(gè)實驗，測試者被要求猜不同照(zhào)片上的(de)人(rén)的(de)體重。此外，每一輪都有四個(gè)提示者爲測試者提供線索，提示者說話(huà)的(de)自信程度是不同的(de)（比如有人(rén)可(kě)能會很肯定的(de)說，這(zhè)個(gè)人(rén)重 73 公斤，而另一個(gè)提示者可(kě)能會以很不确定的(de)口氣說，這(zhè)個(gè)人(rén)大(dà)概在 60 到 70 公斤之間）。研究表明(míng)，大(dà)多(duō)數測試者都會接受說話(huà)口氣最自信的(de)提示者所給出的(de)提示！更令人(rén)驚訝的(de)是，即便那個(gè)自信的(de)提示者給出的(de)提示一錯再錯，測試者還(hái)是願意繼續相信他(tā)！

這(zhè)就是我們容易輕信專家的(de)原因。因爲專家聽(tīng)起來(lái)讓人(rén)可(kě)信（這(zhè)畢竟是他(tā)們的(de)拿手絕活）。此外，研究發現在我們被告知觀點來(lái)自專家時(shí)，我們大(dà)腦(nǎo)中便本能的(de)放棄了(le)部分(fēn)抵抗，從而更加容易相信專家的(de)觀點。但專家做(zuò)的(de)如何呢(ne)？在一項選股實驗中，很多(duō)廣爲人(rén)知的(de)藍籌股被兩兩配對(duì)分(fēn)成很多(duō)組。測試者是投資專家和(hé)毫無經驗的(de)學生。這(zhè)兩組人(rén)被要求從每一對(duì)股票(piào)中選出其認爲在未來(lái) 12 個(gè)月(yuè)内收益會更好的(de)那一支。結果令人(rén)大(dà)跌眼鏡：學生猜對(duì)的(de)正确率是 49%，這(zhè)很接近随機選取的(de) 50%，因爲學生并沒有選股經驗，所以這(zhè)很合理(lǐ)；然而我們的(de)專家呢(ne)？他(tā)們的(de)正确率僅有可(kě)憐的(de) 40%！

偏誤 5：錨定偏好

投資中有一個(gè)金玉良言是 Prepare - Don't Predict。意思是尊重市場(chǎng)，時(shí)刻做(zuò)好準備，放棄預測。這(zhè)說明(míng)預測是多(duō)麽困難。價值投資之父格倫厄姆說過，預測股價不是價值投資的(de)一部分(fēn)。然而前赴後繼的(de)分(fēn)析師夜以繼日、日以繼夜的(de)做(zuò)分(fēn)析、預測股價。這(zhè)是爲什(shén)麽呢(ne)？他(tā)們的(de)回答(dá)是“因爲客戶想要聽(tīng)！”

這(zhè)其實不假！這(zhè)是因爲我們在決策時(shí)喜歡用(yòng)一個(gè)數字做(zuò)錨定，然後在該數字的(de)基礎上做(zuò)分(fēn)析。在一項實驗中，600 名基金經理(lǐ)被要求寫下(xià)他(tā)們手機号碼的(de)後四位，并同時(shí)預測倫敦有多(duō)少個(gè)醫生。結果非常有趣。在手機後四位大(dà)于 7000 的(de)那些投資經理(lǐ)中，大(dà)部分(fēn)預測倫敦有 8000 名醫生！而在手機後四位小于 3000 的(de)投資經理(lǐ)中，大(dà)部分(fēn)猜測倫敦有 4000 名醫生！怎麽樣？就算(suàn)你用(yòng)腳趾頭想也(yě)知道電話(huà)号碼後四位和(hé)醫生個(gè)數沒有什(shén)麽關系，但在這(zhè)樣一個(gè)實驗的(de)暗示下(xià)，投資經理(lǐ)們都用(yòng)自己的(de)手機号後 4 位作爲了(le)猜測的(de)基準！

雖然分(fēn)析師都知道自己預測的(de)不準，但他(tā)們卻死不承認。分(fēn)析師常用(yòng)的(de) 5 個(gè)借口是：

偏誤 6：信息過載導緻過度自信

在這(zhè)個(gè)信息爆炸的(de)時(shí)代，我們根本無法處理(lǐ)這(zhè)麽多(duō)信息。但是信息過載卻負面的(de)影(yǐng)響著(zhe)我們的(de)決策過程。在一個(gè)關于賭馬者的(de)實驗中，8 位經驗豐富的(de)賭馬者被提供了(le) 88 個(gè)賽馬比賽中的(de)相關變量數據，讓他(tā)們評估哪些變量能最有效的(de)鑒别出優秀的(de)馬匹，并給 88 個(gè)變量按照(zhào)它們對(duì)判别馬匹好壞的(de)重要程度排序（類似多(duō)因子選股！）。在接下(xià)來(lái)的(de)測試中，這(zhè)些賭馬者要逐一判斷 45 場(chǎng)賽馬比賽中每場(chǎng)最好的(de) 5 匹馬。這(zhè)個(gè)實驗的(de)核心之處在于，在賭馬者判斷時(shí)，我們并沒有一下(xià)把所有 88 個(gè)變量的(de)數據都給他(tā)們。而是分(fēn)批次的(de)首先給他(tā)們 5 個(gè)他(tā)們認爲最重要的(de)變量，然後增加到 10 個(gè)變量，再增加到 20 個(gè)變量，最後增加到 40 個(gè)變量。你可(kě)以看出這(zhè)是一個(gè)信息逐漸過載的(de)過程。結果如何呢(ne)？随著(zhe)因子個(gè)數的(de)增加，賭馬者判斷的(de)正确率并沒有顯著提升！換句話(huà)說，他(tā)們用(yòng) 5 個(gè)因子選出馬匹的(de)正确性和(hé)用(yòng) 40 個(gè)因子選出的(de)正确性沒什(shén)麽不同！但是随著(zhe)信息（因子個(gè)數）的(de)增多(duō)，他(tā)們對(duì)他(tā)們預測的(de)信心顯著增加！這(zhè)可(kě)不是什(shén)麽好消息。

在一個(gè)類似的(de)實驗中，把同樣的(de)實驗邏輯交給計算(suàn)機（類似計算(suàn)機量化(huà)選股！）。結果表明(míng)，随著(zhe)因子個(gè)數的(de)增加，計算(suàn)機确實能發現一些新的(de)有效因素，從而增加預測的(de)正确性。可(kě)見，在面對(duì)信息過載時(shí)，計算(suàn)機有比人(rén)更好的(de)處理(lǐ)能力，這(zhè)就是爲什(shén)麽我們喜歡量化(huà)選股！

偏誤 7：被無效信息幹擾

我們打開電視随便翻到一個(gè)财經頻(pín)道就能看到一個(gè)專家在那裏講 K 線；打開 Wind 或者 Choice 金融終端，不管大(dà)盤漲跌都有無數的(de)專家事後出來(lái)分(fēn)析 5 大(dà)利好 8 大(dà)利空。他(tā)們的(de)觀點（姑且稱爲觀點）對(duì)我們來(lái)說毫無用(yòng)處，隻會帶來(lái)負面影(yǐng)響。這(zhè)是因爲我們很容易被無效信息幹擾。

心理(lǐ)學家設計了(le)下(xià)面這(zhè)個(gè)實驗：有一隊人(rén)在打印機前排隊準備打印。這(zhè)時(shí)有一個(gè)人(rén)想加塞。測試中，他(tā)使用(yòng)了(le)如下(xià)三種不同的(de)問法：

實驗結果顯示，對(duì)于第一種問法，有 60% 的(de)人(rén)同意這(zhè)個(gè)人(rén)加塞打印（你可(kě)以猜出來(lái)這(zhè)一定不是在中國進行的(de)實驗）。然而對(duì)于後兩種問法，同意這(zhè)個(gè)人(rén)加塞打印的(de)人(rén)居然達到了(le) 90% 以上！對(duì)于第二種問法，僅僅是因爲加塞者在問句中使用(yòng)了(le)“因爲”一詞，就能給别人(rén)造成一種暗示，即他(tā)的(de)理(lǐ)由是合理(lǐ)的(de)！可(kě)見我們都是喜歡“有原因的(de)”，我們都容易被無效信息幹擾！

回到投資裏，市場(chǎng)中有太多(duō)的(de)噪聲、很多(duō)的(de)無效信息。這(zhè)就解釋了(le)我們爲什(shén)麽很難不迷失其中。所以，關掉電視吧，退出那些金融終端，不要在妄言和(hé)聒噪的(de)聲音(yīn)迷失自我。

偏誤 8：确認偏誤

确認偏誤是個(gè)人(rén)選擇性地回憶、搜集有利細節，忽略不利或矛盾的(de)資訊，來(lái)支持自己已有的(de)想法的(de)片面诠釋。看看下(xià)面這(zhè)個(gè)描述是不是你？我們更願意和(hé)自己觀點一緻的(de)人(rén)成爲朋友；我們不願意和(hé)意見相左的(de)人(rén)吃(chī)飯或暢談心聲。

讓我們來(lái)看一個(gè)實驗：假設我心裏定義了(le)一個(gè)數列規則，然後你被告知滿足我心裏這(zhè)個(gè)規則的(de)一個(gè)數列例子爲 2-4-6。你的(de)任務是猜出我所想的(de)這(zhè)個(gè)規則；爲此你可(kě)以說出任何一個(gè)由 3 個(gè)數組成的(de)數列，然後我會回答(dá)該數列是否滿足我的(de)規則。你從我的(de)回答(dá)中推測出規則是什(shén)麽。很多(duō)測試者會馬上問 4-6-8 是否滿足，以及 10-12-14 是否滿足。在得(de)知我的(de)回答(dá)爲“滿足”之後，他(tā)們便馬上說我所想的(de)規則是任何一個(gè)等差爲 2 的(de)等差數列，或者偶數列。但不幸的(de)是，這(zhè)并不是我所想的(de)規則。

事實上，我心中的(de)規則非常簡單：任何一個(gè)遞增數列，比如 1-2-3，0-10-43。但是很少有人(rén)能說對(duì)。這(zhè)個(gè)遊戲正确的(de)做(zuò)法應該是盡快(kuài)的(de)找出一組數列使得(de)我的(de)回答(dá)爲“不滿足”！隻有分(fēn)析這(zhè)些數列才能有效的(de)判斷出真正的(de)規則。遺憾的(de)是，很少有人(rén)這(zhè)麽做(zuò)。因爲在面對(duì)這(zhè)樣一個(gè)問題的(de)時(shí)候，人(rén)們早早就根據我給你的(de) 2-4-6 這(zhè)個(gè)數列産生了(le)一個(gè)假設，例如偶數數列，等差爲 2 的(de)數列，然後便會尋找信息來(lái)支撐這(zhè)樣的(de)假設。當他(tā)們聽(tīng)到我說 4-6-8，10-12-14 滿足時(shí)，便會不假思索的(de)證實了(le)他(tā)們的(de)假設。可(kě)惜，他(tā)們的(de)假設在一開始就是錯的(de)。

在投資中，同樣的(de)場(chǎng)景屢見不鮮。在分(fēn)析公司基本面時(shí)，分(fēn)析員(yuán)有時(shí)早早的(de)就提出了(le)假設，之後便陷入了(le)證實性偏誤：他(tā)努力的(de)尋找所有能夠證明(míng)他(tā)觀點成立的(de)論據和(hé)數據，而忽視了(le)那些使之結論不成立的(de)數據。這(zhè)樣的(de)分(fēn)析結果，你敢相信嗎？

偏誤 9：保守主義

你一定多(duō)少同意這(zhè)樣的(de)觀點：我們都有保守主義，即一旦觀點形成，便拒絕接受新息、如果必須改變，那也(yě)是非常緩慢(màn)的(de)。保守主義的(de)原因是沉沒成本。因爲我們已經花費了(le)很多(duō)努力（包括财力物(wù)力和(hé)精力）才得(de)到當前的(de)結論，因此我們當然不願意輕易推翻它，哪怕它是錯的(de)！

有這(zhè)麽一個(gè)造飛(fēi)機的(de)例子。一個(gè)飛(fēi)機公司的(de) CEO 決定投入 1 千萬美(měi)元制造一個(gè)隐形飛(fēi)機。項目進行到 90% 的(de)時(shí)候得(de)知另一家公司已經造出了(le)隐形效果更好、成本更低的(de)飛(fēi)機。那麽現在的(de)問題是，你是應該把最後 10% 的(de)預算(suàn)，即 1 百萬美(měi)元，繼續花費在該項目上？80% 的(de)受訪者認爲應該。在另外一個(gè)場(chǎng)景中，問題的(de)描述有些不同。該公司有研究經費的(de)最後 1 百萬美(měi)元。公司一名員(yuán)工提議(yì)用(yòng)它研究隐形飛(fēi)機。但同時(shí)該公司得(de)知另外一個(gè)公司已經造出了(le)隐形效果更好、成本更低的(de)飛(fēi)機。那麽，你還(hái)應該把這(zhè) 1 百萬美(měi)元花在這(zhè)個(gè)項目上嗎？80% 的(de)受訪者認爲不應該。

這(zhè)兩個(gè)例子的(de)對(duì)比凸顯了(le)沉沒成本（已經投入的(de)那9百萬美(měi)元）在決策時(shí)對(duì)我們的(de)幹擾。面對(duì)錯誤的(de)決策，考慮沉沒成本、當變不變隻會讓我們錯上加錯。在保守主義偏誤下(xià)，投資經理(lǐ)經常拒絕完全推翻之前的(de)配置方案而重新配置資産，哪怕市場(chǎng)的(de)運行方向證明(míng)其原方案是完全錯誤的(de)。

偏誤 10：愛(ài)聽(tīng)故事，忽略事實

人(rén)們都喜歡聽(tīng)故事，而忽略事實。一種新藥，具有給定的(de)藥效科學統計數據，然後再給試驗者講一個(gè)故事。一個(gè)該藥成功救治病患的(de)故事比一個(gè)該藥無效的(de)故事對(duì)于試驗者是否決定嘗試這(zhè)種新藥的(de)作用(yòng)是一個(gè)天上一個(gè)地下(xià)的(de)。

這(zhè)是心理(lǐ)學家做(zuò)的(de)真實測試。這(zhè)是因爲人(rén)們愛(ài)聽(tīng)故事而忽略事實這(zhè)種認知偏誤造成的(de)。同樣的(de)，在股市裏，我們也(yě)都喜歡聽(tīng)故事。這(zhè)解釋了(le)爲什(shén)麽人(rén)們熱(rè)衷于打新，爲什(shén)麽事件驅動類的(de)邏輯有更好的(de)收益。因爲每一個(gè)背後都有一個(gè)動聽(tīng)的(de)故事。但如果你深陷其中，保不齊哪天你就成爲了(le)故事。

偏誤 11：拒絕承認錯誤

“這(zhè)不是我的(de)錯！僅僅是因爲運氣差！”這(zhè)樣的(de)調調對(duì)你一定不陌生。我們都經常犯自我歸因偏誤。在投資時(shí)，我們習(xí)慣于将好的(de)結果歸結于我們的(de)能力，而将壞的(de)結果歸結于運氣差。

這(zhè)樣的(de)例子在體育比賽中屢見不鮮。一項實驗表明(míng)，球員(yuán)和(hé)教練在 75% 的(de)勝利中将勝利的(de)原因歸結爲自身的(de)實力或者戰術；而這(zhè)個(gè)數字在失敗時(shí)顯著地下(xià)降到 55%，即在失利時(shí)，球員(yuán)和(hé)教練認爲近一半的(de)原因是因爲壞運氣！決策和(hé)結果的(de)歸因可(kě)以由如下(xià)這(zhè)個(gè)四象限矩陣表示：

雖然好的(de)推理(lǐ)不一定會産生好的(de)結果，但我們應該努力做(zuò)到每個(gè)投資決策都是經過深思熟慮的(de)。我們應該時(shí)常反思，當我們真正錯誤的(de)時(shí)候，應該能夠理(lǐ)性的(de)接受并認真總結錯誤，避免以後再犯。

偏誤 12：爲了(le)做(zuò)而做(zuò)

如果你熟悉足球比賽，你一定喜歡看踢點球。統計顯示，在足球比賽中，主罰點球的(de)球員(yuán)有 1/3 的(de)時(shí)候往左踢，有 1/3 的(de)時(shí)候往右踢，有 1/3 的(de)時(shí)候踢向中路。然而門将們确有 94% 的(de)時(shí)候撲向左邊或者右邊！門将就是不願意在中間站著(zhe)！要知道，如果他(tā)們在中間站著(zhe)，會有 1/3 的(de)可(kě)能性撲出皮球，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高(gāo)于他(tā)們撲向左側或者右側！

但爲什(shén)麽會有這(zhè)種結果呢(ne)？對(duì)此，門将們表示，向左或者向右撲球至少讓别人(rén)看出他(tā)在努力。如果他(tā)們選擇站著(zhe)不動，而球卻被打進，這(zhè)讓他(tā)們看起來(lái)很不負責任。也(yě)許門将們是“對(duì)的(de)”，但從理(lǐ)性的(de)角度來(lái)說，“他(tā)們看起來(lái)是否努力”與“是否把握住 1/3 的(de)機會把球擋住”相比，顯然後者更加重要！

這(zhè)就是爲了(le)做(zuò)而做(zuò)的(de)例子。在投資中，大(dà)量的(de)投資經理(lǐ)爲了(le)追逐眼前的(de)得(de)失，爲了(le)産生買賣的(de)行爲而買賣，完全忽略了(le)有時(shí)按兵(bīng)不動的(de)價值。此外，研究表明(míng)，壞的(de)結果更能增加行動的(de)欲望。這(zhè)便容易造成一錯再錯。

偏誤 13：随波逐流，缺乏逆向思維

在做(zuò)決策時(shí)，人(rén)們往往過度關注共享的(de)信息，忽略其他(tā)信息。有這(zhè)樣一個(gè)例子，實驗者需要從 3 位候選者中選出一個(gè)學生會主席。在實驗設計中，1 号候選者較其他(tā)兩人(rén)有著(zhe)顯著的(de)優勢。實驗進行了(le)兩個(gè)不同的(de)場(chǎng)景。在第一個(gè)場(chǎng)景中，實驗者已知候選人(rén)的(de)所有信息。在這(zhè)種情況下(xià)，83% 的(de)實驗者選出了(le) 1 号候選人(rén)。在第二個(gè)場(chǎng)景中，所有實驗者僅僅知道 1 号候選人(rén)的(de)一部分(fēn)信息，而該候選人(rén)的(de)另一部分(fēn)信息随機的(de)分(fēn)配給不同的(de)實驗者。在選舉時(shí)，這(zhè)些實驗者幾乎都在討(tǎo)論他(tā)們共享的(de)關于 1 号候選人(rén)的(de)信息，而沒有試圖綜合利用(yòng)不同人(rén)知道的(de)關于 1 号候選人(rén)的(de)其他(tā)非共享信息。在這(zhè)種情況下(xià)，僅有 18% 的(de)實驗者選擇 1 号候選人(rén)。

我們之所以喜歡随波逐流是因爲群組有一種自我加強的(de)機制，它會産生群租極化(huà)，即組内的(de)成員(yuán)都會傾向于相信同樣的(de)觀點，因爲這(zhè)樣的(de)觀點被一遍又一遍的(de)重複。投資中需要的(de)不是在錯誤觀點的(de)洪流中随波逐流。勇于以科學分(fēn)析爲依據，敬畏市場(chǎng)和(hé)把握公司基本面的(de)逆向思維投資者是值得(de)尊敬的(de)。但這(zhè)樣的(de)人(rén)少之又少。

偏誤 14：損失厭惡

當我們的(de)頭寸面臨損失時(shí)，我們的(de)本能反應就是拿著(zhe)不賣。因爲隻要不賣，損失就沒有“被實現”，就有可(kě)能再漲回來(lái)。這(zhè)是每天都發生在我們身邊的(de)錯誤決策。這(zhè)是一種面對(duì)損失時(shí)的(de)錯誤風險偏好，其本質是對(duì)于虧損的(de)厭惡。關于這(zhè)一點，在《獲得(de)諾獎的(de)行爲金融學是怎麽一回事？》已經有大(dà)量的(de)例子分(fēn)析過。

在一項對(duì)美(měi)國共同基金經理(lǐ)的(de)研究中，研究者分(fēn)析了(le)從 1980 到 2002 年間近 3 萬支共同基金的(de)交易表現。研究發現，基金經理(lǐ)偏好賣出賺錢的(de)資産（當該資産還(hái)在賺錢的(de)時(shí)候就賣出！），而死扛虧損的(de)資産（當該資産虧損的(de)時(shí)候仍然持有！）。這(zhè)又稱爲處置效應。在比較這(zhè)些共同基金的(de)表現時(shí)，研究者發現表現最好的(de)基金是那些能夠及時(shí)賣出虧損資産的(de)基金；而表現最差的(de)基金則更願意賣出上漲的(de)資産！數據顯示，表現最差的(de)基金表現出來(lái)的(de)水(shuǐ)平和(hé)個(gè)人(rén)投資者無異！

偏誤 15：注重結果、忽視過程

奧運會比賽後對(duì)獲獎運動員(yuán)的(de)采訪中，記者們總會抛出這(zhè)樣一個(gè)“腦(nǎo)殘”的(de)問題：“你在比賽開始前腦(nǎo)子裏想的(de)是什(shén)麽？你是否有考慮金牌？”運動員(yuán)們的(de)回答(dá)普遍是：“我主要是專注于過程，不去想結果，過程好了(le)，結果就不會差”。沒錯，在投資中我們也(yě)應該注重過程！但現實往往是，我們急功近利追逐結果、忽略過程。過程和(hé)結果可(kě)以分(fēn)爲下(xià)面這(zhè)個(gè)四象限矩陣表示：

雖然好的(de)過程不一定會産生好的(de)結果，但我們更不應該因爲一個(gè)不好的(de)結果就否定過程。在投資中，收益不可(kě)預測，風險控制有時(shí)也(yě)很有限，唯一能控制好的(de)就是過程。而科學的(de)投資，尊重事實，嚴謹分(fēn)析數據就是能夠形成好的(de)過程的(de)必要條件。

賭場(chǎng)就是一個(gè)好的(de)重視過程的(de)例子。在賭場(chǎng)裏的(de)遊戲中，賭場(chǎng)的(de)勝率都會稍微高(gāo)于 50%。這(zhè)樣長(cháng)期下(xià)來(lái)，賭場(chǎng)一定是會賺走玩家的(de)錢的(de)，因此賭場(chǎng)根本不在乎眼前一兩局的(de)得(de)失。由于有一個(gè)好的(de)過程（超過 50% 的(de)勝率的(de)遊戲設計），賭場(chǎng)一定會實現好的(de)結果。

16 結語

怎麽樣，看完了(le)上述認知偏誤，你中招了(le)幾次？其實，你并不孤單！從 main street 的(de)個(gè)人(rén)投資者到 wall street 的(de)專業機構，都在日複一日年複一年、樂(yuè)此不疲的(de)重複著(zhe)這(zhè)些錯誤，因爲這(zhè)些行爲源于根深蒂固的(de)人(rén)性和(hé)思維模式。可(kě)見，投資是多(duō)麽不容易的(de)一件事。本文僅僅隻言片語的(de)梳理(lǐ)了(le)一下(xià)這(zhè)本關于投資認知偏誤的(de)經典。它帶給筆者的(de)無盡的(de)回味和(hé)深深的(de)共鳴是這(zhè)三言兩語無法表達的(de)。我希望你也(yě)能有機會好好讀讀這(zhè)本書(shū)，不論你是否做(zuò)投資。這(zhè)裏面揭示的(de)思維陷阱一定會讓你受益匪淺。

免責聲明(míng)：入市有風險，投資需謹慎。在任何情況下(xià)，本文的(de)内容、信息及數據或所表述的(de)意見并不構成對(duì)任何人(rén)的(de)投資建議(yì)。在任何情況下(xià)，本文作者及所屬機構不對(duì)任何人(rén)因使用(yòng)本文的(de)任何内容所引緻的(de)任何損失負任何責任。除特别說明(míng)外，文中圖表均直接或間接來(lái)自于相應論文，僅爲介紹之用(yòng)，版權歸原作者和(hé)期刊所有。