[置頂] 量化(huà)投資中的(de)主觀判斷

作者：高(gāo)嵩

摘要：将主觀決策引入量化(huà)投資框架的(de)前提是什(shén)麽？

目前投資市場(chǎng)存在“主觀”與“量化(huà)”兩大(dà)流派。通(tōng)常我們将數據驅動的(de)、追求可(kě)重複、可(kě)驗證的(de)投資框架稱爲量化(huà)投資。那麽我們站在量化(huà)投資的(de)立場(chǎng)，是否應當在框架中引入部分(fēn)人(rén)的(de)主觀決策，是否允許人(rén)工進行幹預？這(zhè)個(gè)問題業内衆口紛纭，莫衷一是。

引入主觀決策的(de)支持者主要有以下(xià)幾個(gè)理(lǐ)由：

1. 量化(huà)研究的(de)基礎都是曆史數據，而環境是發展變化(huà)的(de)，曆史不能完全代表未來(lái)；

2. 并非所有的(de)知識和(hé)信息都可(kě)以精确數量化(huà)；

3. 量化(huà)更多(duō)的(de)關注平均統計，關注各種共性，對(duì)于特例以及“黑(hēi)天鵝”事件等缺乏适當的(de)應對(duì)。

而反對(duì)者則主要有以下(xià)幾個(gè)理(lǐ)由：

1. 量化(huà)與主觀的(de)出發邏輯通(tōng)常相差很大(dà)，引入主觀判斷會幹擾量化(huà)策略正常運行；

2. 人(rén)的(de)主觀判斷太容易受到恐懼、貪婪等各種情緒因素影(yǐng)響，從而做(zuò)出非理(lǐ)性決策；

3. 以量化(huà)的(de)立場(chǎng)，主觀決策通(tōng)常無法給出明(míng)确“證據”，無法自證決策的(de)有效性或者說正期望。

以上觀點可(kě)以給我們一些啓示。環境是不斷發展變化(huà)的(de)，曆史不會簡單重複，這(zhè)個(gè)肯定不隻是量化(huà)要面對(duì)的(de)問題。人(rén)類探索世界的(de)方式正是這(zhè)種“獲得(de)經驗->歸納規律->合理(lǐ)推論->發現缺陷->修正規律”的(de)不斷循環。

具體到投資中，人(rén)類的(de)主觀決策也(yě)隻能縱觀曆史總結經驗從而對(duì)未來(lái)做(zuò)出一些猜測。但是量化(huà)飽受诟病之處，在于其通(tōng)常尋找的(de)是一些非常表層的(de)規律，而缺乏對(duì)更深層次規律的(de)總結與認知。目前量化(huà)投資所處的(de)階段确實還(hái)無法達到主觀投資那樣的(de)信息廣度與邏輯深度，這(zhè)也(yě)應當是量化(huà)投資未來(lái)的(de)發展方向之一。然而投資市場(chǎng)的(de)殘酷競争有目共睹，主觀投資的(de)邏輯也(yě)是百家争鳴。環境固然是在發展變化(huà)中，但具體會如何變化(huà)，又應當如何影(yǐng)響具體投資，其中關節衆多(duō)，迷霧重重，主觀投資者同樣也(yě)很難做(zuò)出明(míng)确判斷。這(zhè)種外部環境的(de)變化(huà)是投資行爲固有的(de)風險之一，是每一個(gè)投資者都必須承擔的(de)。

量化(huà)與主觀都無法規避的(de)一個(gè)涉及數量化(huà)的(de)難點是“權重”。無論量化(huà)還(hái)是主觀，一個(gè)決策總是要彙集多(duō)方面信息綜合考慮，但最終都要彙集到看多(duō)與看空上。這(zhè)些信息的(de)處理(lǐ)是否全程數量化(huà)其實并不是重點，真正的(de)困難在于如何決定這(zhè)些信息的(de)權重。通(tōng)常量化(huà)框架會更傾向從分(fēn)散上來(lái)考慮問題，而主觀決策通(tōng)常有自己的(de)一套邏輯，會對(duì)這(zhè)些信息排出優先級。一些主觀判斷認爲極爲重要的(de)信息甚至可(kě)以一票(piào)定生死，此時(shí)就難免想對(duì)量化(huà)策略插手。所謂黑(hēi)天鵝的(de)問題與之類似。目前黑(hēi)天鵝泛濫，量化(huà)策略認爲“黑(hēi)天鵝”并不罕見，不需要将所謂的(de)黑(hēi)天鵝事件影(yǐng)響提升到一個(gè)高(gāo)優先級别高(gāo)權重的(de)特殊對(duì)待。而對(duì)應的(de)主觀決策則可(kě)能傾向放大(dà)一些偶發事件的(de)影(yǐng)響。

其實“主觀”這(zhè)個(gè)稱謂顯然源于量化(huà)的(de)擁趸者，充滿了(le)貶義色彩。一套有效的(de)投資流程，無論是人(rén)還(hái)是機器做(zuò)出最終決策，顯然都一定是基于客觀事實，而非“主觀”臆斷的(de)。個(gè)人(rén)認爲能夠做(zuò)到以下(xià)兩點，則完全可(kě)以将所謂主觀決策引入到量化(huà)框架之中來(lái)：

第一，主觀決策應當是正期望的(de)。量化(huà)中我們有曆史數據統計、回測等手段，相對(duì)容易明(míng)确的(de)推斷一個(gè)決策是正期望的(de)。而主觀決策則隻能通(tōng)過優秀的(de)團隊、真實的(de)信息、嚴謹的(de)邏輯、完善的(de)流程等來(lái)保證決策的(de)成功率。

第二，量化(huà)框架必須能夠将主觀決策的(de)風險控制在合理(lǐ)的(de)範圍内。既然根本上是一個(gè)量化(huà)框架，則主觀決策就隻能作爲其輸入信息之一，而框架必須具備将主觀決策的(de)影(yǐng)響控制在一定範圍内的(de)能力。個(gè)别量化(huà)投資者将主觀判斷作爲最後的(de)把關，甚至“意見一緻聽(tīng)你的(de)，意見不一緻聽(tīng)我的(de)”，這(zhè)樣根本上實際還(hái)是主觀投資，量化(huà)隻起到一個(gè)輔助工具的(de)作用(yòng)。

如是，主觀決策首先具備了(le)獨立盈利的(de)能力，量化(huà)框架再将其融入到到整個(gè)投資體系之内，與更多(duō)的(de)其他(tā)純量化(huà)的(de)信息與邏輯配合。主觀所引入的(de)未知風險被框架所控制，又帶來(lái)了(le)與純量化(huà)體系不同的(de)收益來(lái)源，整個(gè)體系的(de)盈利能力則能得(de)到進一步的(de)增強。

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